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《专题》金

更新时间:2019-01-09

  市场憧憬濠赌业或重上增长轨道,因8月澳门博彩收入按年转正增长1.1%,以按年率计为逾两年首度回升,据瑞信上周估算,行业近三个月估值,已由相当于企业价值对EBITDA预测由原来10倍升至15倍。濠赌股未来能否“重拾光辉”,估值更上一层楼,仍需视乎未来的赌收表现,按照8月份赌收逾188亿澳门元,券商料未来数月每月赌收只介乎逾160亿至210亿澳门元,一般估计明年每月赌收仍收难以保持在200亿澳门元以上水平。

  假设澳门未来数月的每月博彩收入录得介乎180亿至200亿澳门元水平,对比行业过往于2013、2014年上半年高峰期(月均赌收介乎280亿至380亿澳门元)仍有明显差距(当时濠赌股的企业价值对EBITDA估值最高峰值达18倍)。若较乐观假设,澳门明年的月均赌收回升至200亿澳门元水平,即重回2011年首季时水平,参考瑞信2011年首季当时予濠赌股估值处逾13至15倍,与目前濠赌股估值(15倍)贴近,目前选股宜需更选择性。而花旗本月初曾指,投资者会留守有新赌场开幕的营运商,如永利

  当行业中短期难以重返昔日“黄金时期”下,坐拥新项目开幕的永利澳门(旗下“永利皇宫”)及金沙中国(旗下“巴黎人”)近期相继开幕,兼且迎接十一黄金周,将可为集团提供现金流贡献,及未来增长动力,兼且两股的股息回报处行业前列。

  据瑞信估算,金沙中国股息率在濠赌股中最高达5.8厘,公司去年盈利倒退下亦能维持派息金额,惟其市盈率亦达30.1倍较高水平,预测2017年企业价值对EBITDA为18.7倍(对比该行2011年2月初,予金沙相估关估值为14.7倍,当时市盈率36.8倍);至于永利澳门预测今年股息回报2.3厘,预测明年企业价值对EBITDA为15倍、市盈率为25.5倍,(对比该行2011年2月中,予其年企业价值对EBITDA为17.5倍,当时市盈率23.6倍)。

  “永利皇宫”及“巴黎人”开幕,将为澳门博彩市场带来变化。以银河娱乐(00027.HK)为例,旗下“银河酒店二期”项目2015年5月开幕。据花旗报告,银娱于2015年4月的市率为20.7%,同年10月升至25.4%。另一事例是2015年10月开幕的“新濠影汇”,该项目令新濠博亚的市率,由2015年10月的13.9%,升至2016年第2季的15.9%。故两个新项目为永利澳门及金沙中国的利好是可以预期的。

  “永利皇宫”于今年8月宣布获分阶段批出150张赌台、金沙亦于9月初亦公布获分阶段批出150张赌台。据高盛于8月时报告(当时两公司未公布具体分配赌台数目),曾对新项目对永利及金沙明年集团EBITDA作出敏感性分析,料永利澳门旗下新项目每额外获50张赌台,可提升明年EBITDA约7%;该行料金沙旗下新项目每额外获50张赌台,可提升明年EBITDA约3%。

  多间大行近期分别就“永利皇宫”及“巴黎人”发表报告点评,不少认为两个项目均具吸引力,各具特色景点。“巴黎人”项目方面,分析认为瞄准中端市场,有利金沙中国争取市。摩根大通指出,“巴黎人”提供可负担及高端的体验,酒店房价最便宜之一,零售店属中端,但氛围及公共地方、外观等却惊喜地优雅及高端,认为公司了解其目标市场。该行指,“巴黎人”项目仿照巴黎主要旅游景点,包括艾菲尔铁塔、协和广场及红磨坊,亦设家庭为本景点,譬如室外水上公园及孩童玩乐区,零售区内商店组合主要是中价品牌及可负担奢侈品牌。

  德银认为,“巴黎人”项目内的艾菲尔铁塔,现成为路(乙水)最瞩目的建筑,将为游客必看景点,项目内大量酒店房间的房价非常吸引,有助到访澳门游客变为过夜游客。该行又指,大型中型位置接近正门,较高级的中场赌厅则位处轿车落客点及南酒店电梯,后者较“金沙城中心”及“威尼斯人”的同类赌厅更实用。

  “永利皇宫”方面,市场分析指,项目获分配赌台数目较少,惟实际影响并非市场预期之大。美银美林指出,市场对“永利皇宫”仅获发150张赌台感到失望,永利澳门股价其后亦跑输同业,但相信市场过度反应,因为“永利皇宫”仍有290张中场赌台,足够满足中场所需,反而在博彩中介市场最受影响,每间赌场仅能有约70张贵宾厅赌台。该行指出,在现时情况下,有关安排对EBITDA影响有限,估算明年影响少于3,000万美元,且该行不预期博彩中介业务会复。

  麦格理认为,市场对“永利皇宫”预期过低,认为永利澳门提供较同业出色的顾客体验及其高质素设施与服务,预期公司能在2018年前争取更大市。该行又指,“永利皇宫”为全球最具吸引力的娱乐场,甚至是最具吸引力的酒店度假村,其表演湖令人想起“百乐宫度假村”外面的人工湖,该于1998年落成的人工湖成为拉斯维加斯其中一项最著名景点。(fc/w/t)~

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